（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘越男、苏颖）
1.老凤祥：跨越三个世纪，传承民族文化
1.1.国内黄金首饰龙头，销售网络遍及全球
老凤祥是创始于年的中国民族黄金珠宝品牌，历史悠久，规模渠道和品牌价值领先。公司以黄金珠宝首饰为核心，主营业务覆盖三大产业，包括以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业、以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业和以“中华”商标为代表的笔类文具用品产业。公司集“研发、设计、生产和销售”于一体，拥有完整的产业链，截止年末共计拥有营销网点达到家，包含以中国香港地区为主的海外银楼19家。
老凤祥在发展历程中经历多次重组与股权变更，跨越三个世纪经典历久弥新。公司最早可以追溯到创建于清朝道光二十八年（年）的老凤祥银楼，楼址设在上海南市大东门，称为“凤祥银楼”。伴随着20世纪的动乱与朝代更迭，老凤祥于年关门歇业后被中国人民银行收归国营，年重组为上海老凤祥有限公司。年，中国第一铅笔股份有限公司出资控股上海老凤祥有限公司，年更名为老凤祥股份有限公司，并通过增发收购黄浦区国资委持有的上海老凤祥有限公司27.57%的股权及上海工艺美术有限公司的%股权形成覆盖三大产业的业务布局。
珠宝首饰是公司核心业务，以黄金产品为主，品类多元化。珠宝首饰占老凤祥收入比重约75%，拥有多元化产品线，以黄金为主要品类，覆盖黄金、白银、铂金、钻石、白玉、翡翠、珍珠、金镶玉、有色宝石、珐琅、红珊瑚等多品类首饰，凭借完整的产业链能力，从源头采购到设计、生产、销售层层把控，在传承传统工艺的同时积极开拓新品。
黄金交易业务近年来占比提升，年占比25.2%，主要目的是抵御黄金原料价格波动风险，包括黄金和铂金现货全额交易、黄金延期交收交易、黄金租赁交易和黄金远期交易等。
老凤祥市占率稳居第二，近年来渠道稳健拓展。公司凭借较高品牌知名度，以加盟模式快速拓展销售网络，截止年末，老凤祥共计拥有营销网点达到家（含海外银楼19家），全年净增家，其中自营银楼家，连锁加盟店家。
1.2.市场化改革，“双百行动”增添动能
20世纪90年代末，上海老凤祥有限公司设立职工持股会，职工以现金和历年工资结余形式出资入股，后实施自然人（石力华、张盛康、辛志宏等在内的经营者和技术骨干）持股。截至年股权改革前，职工持股会和自然人合计持有老凤祥有限公司21.99%的股权，其中职工持股会持有15.99%，自然人持有6%。职工持股最初增强了经营技术骨干的积极性与主观能动性，但随着老凤祥的发展，职工持股股权固化问题逐渐显现。
“双百行动”优化股权结构，激发企业改革发展的内生动力。年8月，公司被纳入中央国企改革“双百行动”企业名单，引进中国国新控股有限公司全资子公司——国新控股（上海）有限公司为战略合作伙伴，并由国新上海公司统筹协调，发起设立总规模30亿的老凤祥专项基金，受让上海老凤祥有限公司职工持股会及自然人经营者21.99%的股权。同时，石力华等38名经营技术骨干以所得股权转让款的50%（合计4.74亿元）认购老凤祥专项基金，打造利益共同体。
推行职业经理人制度，持续推进市场化机制改革。年初完成老凤祥钻石加工、珠宝玉器公司和中铅公司3家不同类型企业的职业经理人聘用和签约工作，开启老凤祥加快推进市场化经营机制改革试点的工作。预计-两年内将再增加20家二级及以下级次的企业实行职业经理人管理模式，健全公司考核、激励和评价机制，完善选人用人和薪酬分配制度。
截至H1，上海市黄浦区国有资产监督管理委员会持有老凤祥A股股份,,股，占老凤祥总股本的42.09%，为公司控股股东、实际控制人。年，公司拟申请将已发行的,,股境内上市外资股（B股）转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，变更为在香港联交所上市的境外上市外资股（H股），原B股投资者可行使现金选择权或将继续持有的股份变更为H股。目前，公司已申请将B股转为H股。
2.黄金珠宝行业渠道拓规模，品牌筑壁垒
2.1.国潮崛起，民族珠宝品牌备受
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